9月煤炭產量整體平穩，內蒙古同比、環比雙降：2020年9月，全國煤炭產量3.31億噸，同比下降0.90%，環比上升0.10%。晉陜產量同比增幅分別為12.9%和12.76%，環分別增1.6%和1.1%，內蒙古則同比下降6.87%，環比下降5.19%。9月除生鐵外，火電發電量、水泥、焦炭產量增幅下滑，需求復蘇進程波折反復。

10月焦炭盈利創2018年12月以來新高，生鐵盈利年內*環比回升：受焦炭價格上調影響，10月中旬煤焦差價回升19.52%，連續2個月回升，并創2018年12月以來新高;10月中生鐵價格月環續漲0.22%，原料焦炭價格升4.21%，但鐵礦石降2.12%，后者成為噸鐵盈利回升的主要來源，10月中旬噸鐵盈利結束9個月的下降，月環比回升6.25%。

10月上旬大型電廠日耗延續季節性回落：9月全國發電量同比增長5.3%，增速較上月回落1.5個百分點;火電發電量同比上升0.2%，環比降17.04%，占發電量的比重為66.87%，同比低3.4個百分點，水電占比較同比高2.8個百分點。截至10月8日大型電廠日耗為321萬噸，同比下降5.59%，環比降13.48%。◆中轉環節去庫，用戶累庫：10月中旬大型電廠庫存月環比升19.31%，較上年同期高2.55%;10月中旬港口動力煤庫存環比降16.34%，同比下降31.04%;10月上旬焦煤整體庫存回升2.26%，其中焦炭廠和鋼廠分別回升4.2%和5.3%，六大港口庫存下降7.64%。

進口延續降勢，澳煤停進對焦煤影響更大：9月當月進口煤炭1867萬噸，同比下降38.34%;近期傳將停止進口澳煤，按照2020年3-8月數據估算，澳煤占同期焦煤和動力煤進口的比重分別為57%和58%，預計年化占國內焦煤消費的比重為7-8%，占國內動力煤消費的比重為2-3%左右，停止進口澳煤對焦煤的邊際影響更大。

配置焦炭、焦煤類公司：從動力煤和焦煤各自的價格驅動因素來看，動力煤供給收縮動力松動、電廠庫存較高，但港口低庫存、進口控制與消費旺季對煤價有支撐，合力之下我們判斷價格高位震蕩的可能較大;盡管煤焦需求放緩，但供應收縮將成主要驅動，預計價格延續漲幅，從子板塊來看，我們的排序是焦炭-焦煤-動力煤，建議關注價格和業績彈性較大的焦炭企業金能科技、淮北礦業和開灤股份，成長類公司看好盤江股份、露天煤業、陜西煤業和中國神華。

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